专题研究 | 塑料管材行业：预计2020年行业需求低速增长，流动性压力或将持续加大，偿债能力弱化

主要内容

1、预计2020年塑料管材行业需求仍将保持低速增长。具体来看，目前我国房地产调控政策不松，宏观经济下行压力加大，预计零售端管材长期需求承压；同时随着城镇化进程的持续推进以及精装房的趋势，促进工程端塑料管材需求的增加。

2、受2018年末国际油价下跌的影响，2019年PVC树脂等原材料价格波动下降，预计2020年原材料价格仍将小幅回落并趋于稳定，有利于维持行业盈利水平。

3、塑料管材行业结构稳定，PVC管产量占优；受环保政策影响，预计PE、PPR管产量占比将持续上涨。塑料管材行业壁垒低，行业内部竞争激烈，在环保趋严、行业升级等因素驱动下，落后产能有望加速退出，促进产业结构优化调整，行业集中度将进一步提升，龙头企业有望受益。

4、2019年1-6月塑料管材行业样本企业营业收入及净利润总体呈上升趋势，但增速有所放缓，预计2020年样本企业盈利水平或将随需求增长及龙头地位的巩固而扩大，成本回落将使毛利率略有提高。受行业内竞争较为激烈及上下游产业链中地位较弱的影响，样本企业应收款项持续增长且规模较大，同时受下游房地产资金趋紧的影响，预计回款风险将进一步加大。

5、偿债能力方面，样本企业债务规模持续增长，以流动负债为主，资产负债率水平尚可，考虑到流动资产中流动性较弱的应收款项占比较高，短期偿债能力一般。在经济形势下行的背景下融资难度相对较大，且相应的上下游占款需求增长，预计2020年样本企业整体流动性压力或将持续加大，偿债能力弱化。

一、近年塑料管材总产量稳定增长，但增速有所放缓，预计2020年仍将保持低速增长

塑料管材下游行业主要为建筑、市政、燃气、电力通信等行业，与房地产、基础设施建设等紧密相连。从具体下游应用领域来看，大致可以将管道分为家装零售管道（2C模式）和工程管道（2B模式）两类，其中家装零售管道应用于建筑给排水领域，以PPR和PVC管道为主；工程管道主要涉及农业、市政给排水、燃气等领域，以PE和PVC为主。

近年随着我国房地产和基建由快速发展到增速放缓，我国塑料管材行业也经历了产业化高速发展阶段到整体态势趋于稳定，行业整体增速放缓，逐步进入优化产业结构、提升质量水平的过渡时期。2008年我国塑料管材产量达459.30万吨，超过美国成为世界最大塑料管道生产国。2018年全国塑料管道总产量约1,567.00万吨，同比增长3%，自2014年起产量基本保持个位数增长。根据中国塑料加工工业协会塑料管道专业委员会（以下简称“塑料加工协会”）制定的《中国塑料管道行业“十三五”期间（2016-2020）发展建议》，塑料管道预期需求量增长率将保持在3%左右的年增长速度，到2020年全国塑料管道产量将达到1,600.00万吨。从实际增长情况来看，2016-2018年塑料管道产量增长率分别为4%，6%和3%，增速波动下降。2019年，我国房地产竣工表现弱于开工，且PPP清库影响部分市政项目进度，2019年塑料管材产量预期仍将维持低速增长趋势。考虑到当前我国房地产调控政策不松，宏观经济下行压力加大，预计2020年我国房地产景气度仍难以提升，使得零售端管材长期需求承压；同时，受城镇化进程的持续推进以及精装房的趋势，促进工程端塑料管材需求的增加。综合影响来看，预计2020年塑料管材产量将保持低速增长。

二、受房屋竣工面积持续下滑影响，零售端管材需求衰退，预计2020年需求有望迎来修复窗口，但长期需求承压

近年房屋竣工面积持续下滑，对零售端塑料管材的需求形成抑制。具体来看，2018年全年房屋竣工面积9.36亿平方米，累计同比下降7.8%，2019年1-9月房屋竣工面积4.67亿平方米，同比下降8.6%，房屋竣工面积的持续下滑使得零售端塑料管材需求下降。但2018年全国房地产开发投资额12.03万亿元，累计同比增长9.5%，2019年1-9 月，全国房地产开发投资额9.80万亿元，同比增长10.5%；2018年全年房屋新开工面积20.93亿平方米，累计同比增长17.2%，2019年1-9月新开工面积16.57 亿平方米，增长8.6%。房地产开发增速和房屋新开工面积均持续保持较高增长水平。随着开发周期趋于稳定，开工房产将陆续竣工，开工和竣工同比增速之间的“剪刀差”缺口将逐渐补上，预计2020年房屋竣工面积有望迎来修复窗口，短期内对零售端管材需求提供一定弥补。但考虑到目前我国房地产调控政策不松，宏观经济下行压力加大，预计未来我国房地产景气度难以提升，使得零售端管材长期需求承压。

三、城镇化进程的持续推进以及精装房的趋势，促进工程端塑料管材需求增加

近年来随着我国经济持续快速增长，我国城镇化水平不断提升，城镇化率由2012年52.57%提升至2018年59.58%，但2018年户籍人口城镇化率仅为43.37%，我国城镇化水平与发达国家平均城镇化率达到80%的水平相比仍存在较大差距，城镇化水平依然滞后，总体城镇化率提升仍是大势所趋。随着城镇化进程的持续推进，与之相匹配的给排水、燃气、电力、通信管道的铺设需求也将不断增加，对塑料管道的需求仍有较大的增长空间。同时，海绵城市建设、城市地下管线建设、棚户区改造、水利系统工程建设、水污染防治行动计划、乡村振兴战略规划等国家战略也促进了塑料管道的推广应用。塑料管材作为基础建材，具有环保、节能、低碳的属性，符合国家政策导向，以塑代钢将是长期趋势。

精装房趋势深刻地影响塑管行业的商业模式，利好工程模式。自2002年建设部首次提出“全装修”概念以来，国家多次发布重要文件，推动我国全装修/精装修交付比例的提升。住建部的《建筑业发展“十三五”规划》中更是要求到2020年新开工全装修成品住宅面积达30%。在国家和各省市对全装修住宅的政策出台和不断规范下，我国新建全装修住宅的交付数量及占比不断增加。2018年全装修交付住宅数量达253万套，同比增长 59.92%，2019年预计全装修住宅数量达336万套，全装修住宅渗透率有望达到 32.8%。精装房的趋势将带动塑料管材需求的前置，促进零售端需求向工程端需求的转移，从而带动工程端需求的提升。

四、塑料管材行业结构稳定，PVC管产量占优；受环保政策影响，预计PE、PPR管产量占比将持续上涨

塑料管材产品结构方面，PVC管道始终为主导产品，但其柔性、热稳定性较差，易产生氯化物等有害物质，近年其发展受碍于环保问题，PVC管产量占比由2014年的56.7%下降至2018年的45.8%，占比持续下降。随着城镇化推进，农业用管、燃气管道等近年增长较快，PE管产量占比从2014年的24.0%增长到2018年的30.4%。得益于精装房的趋势，PPR管产量占比基本以每年0.2个百分比的幅度稳定增长，2018年占比10.2%。预计随着我国城市建设的不断深入、消费升级，塑料管材分布将不断变化，PVC管道的发展受碍于环保问题，市场份额将有所下降，但仍将占据主导地位；PE、PPR管道因综合性能优良、环保安全等而脱颖而出。

五、塑料管材行业壁垒低，行业内部竞争激烈，在环保趋严、行业升级等因素驱动下，落后产能有望加速退出，促进产业结构优化调整，行业集中度将进一步提升，龙头企业有望受益

由于塑料管道技术和资金壁垒较低，整体进入门槛较低，大量中小企业涌入，带来了中低端产品同质化严重，行业竞争较为激烈，全国各地均有大量的生产制造商。目前，全国塑料管道生产能力已达3,000万吨，较大规模的塑料管道生产企业约有3,000家以上，年生产能力超过1,500万吨，其中年生产能力1万吨以上的企业约为300家，有20家以上企业的年生产能力已超过10万吨，约90%的企业生产能力在1万吨以下。塑料管道行业整体市场集中度分散，2018年行业龙头中国联塑产量占比为13.8%，其余公司均低于4%。

整体来看，随着行业增速的放缓，行业竞争将进一步加剧，在需求相对刚性、行业升级、环保等因素的驱动之下，行业的产业结构调整将会继续深化，落后产能的淘汰速度将逐步加快，行业集中度将进一步提升，行业发展资源将会进一步集中到有品牌优势、有质量保障、有竞争实力的龙头企业。

六、受2018年末国际油价下跌的影响，2019年PVC树脂等原材料价格波动下降，预计2020年原材料价格仍将小幅回落并趋于稳定，有利于维持行业盈利水平

塑料管材行业的生产成本主要由直接材料、燃料动力、直接人工和制造费用构成，其中直接材料的占比最高，树脂原材料约占成本的80%。由于原材料采购周期较短，原材料的领用消耗与原材料采购时间间隔较短，产品销售价格难以及时反映成本变动，加之行业内生产企业众多，企业的独立定价能力不显著，导致行业成本易受原材料价格变化影响而波动，从而影响行业平均毛利率水平。

塑料管材行业主要原材料PVC树脂、PE树脂、PPR树脂等属于石化下游产品，生产企业主要为石油化工企业，其价格与国际原油价格关联度较高。近年随着国际原油价格的波动上涨，电石法PVC中间价自2017年以来一直维持在6,000元/吨以上的价格，呈现波动上升的趋势，在2018年经历了一轮上涨之后，2019年价格有所回落，当前电石法PVC中间价在7,000元/吨左右，但仍处于较高价位。近年聚丙烯价格也持续上升，在2018年10月附近出现价格高点，2019年以来波动下降回归至正常水平。整体来看，2019年以来塑料管道主要原材料价格呈波动下降趋势，行业成本控制压力有所缓解。随着2019年国际原油价格波动下降并趋于稳定，预计2020年PVC树脂等原材料价格仍将小幅回落并趋于稳定，有利于维持行业盈利水平。

七、近年样本企业营业收入及净利润总体呈上升趋势，但增速有所放缓，预计2020年样本企业盈利水平或将随需求增长及龙头地位的巩固而扩大，成本回落将使毛利率略有提高

根据中证鹏元对塑料管材生产企业的认定标准，即塑料管材产品收入大于等于营业收入的50%或收入和利润占比超过30%且在业务结构中占比最高，筛选出了国内塑料管材9家A股上市公司和1家港股上市公司样本（企业名称详见附录一）。

从样本企业整体来看，近年随着塑料管材行业的稳定增长，我国塑料管材行业样本企业平均营业收入持续增长，2016-2018年年均复合增长率为16.72%，2019年1-6月样本企业营业收入平均值为26.44亿元，同比增长2.04%，增速有所下滑。样本企业净利润整体呈上升趋势，2018年小幅下滑，主要系纳川股份、顾地科技等个别企业其他业务板块利润大幅降低拉低了均值，2016-2018年样本企业净利润年均复合增长率为5.16%，2019年1-6月样本企业净利润平均值为2.54亿元，同比增长25.38%，主要系2018年净利润水平较低，2019年回归至正常水平。预计未来行业整体需求仍保持低速增长，同时龙头企业受益于品牌效应及消费升级，样本企业的盈利规模仍有望实现增长。受行业定价能力普遍较弱及原材料价格波动上涨的影响，2016-2018年行业平均综合毛利率持续下降，2019年1-6月毛利率均值有所回升，主要系原材料价格下降所致。受2019年以来国际油价下行的影响，预计原材料和能源成本仍将小幅回落，2020年样本企业的盈利水平或将略有提升。塑料管材行业的期间费用中销售费用和管理费用占比较高，近年持续上升，主要系行业竞争加剧，样本企业在产品推广、获客渠道扩张和品牌建设上加大投入力度所致，2019年1-6月样本企业期间费用率平均值为16.57%，对利润形成一定侵蚀。由于总资产规模增长较快，近年样本企业总资产报酬率有所下降，2019年6月末年化总资产报酬率平均值为8.26%。

从单个企业来看，不同企业之间收入规模和盈利能力存在一定分化。2018年中国联塑和青龙管业的营业总收入分别为237.65亿元和14.47亿元，收入规模差距很大。行业平均毛利率虽整体变动幅度较小，但公司个体间的毛利率差异因业务模式不同而较为显著，以2B模式为主的中国联塑、永高股份等毛利率在25%左右波动，而2C模式占比较高的伟星新材2018年毛利率高达46.77%，主要系伟星新材充分利用品牌优势，2C业务的产品定价约为同行的1.5倍-2.5倍所致。

整体来看，随着市场新需求的增加，预计未来样本企业收入规模会继续增加，但收入增速预期将下降。考虑到塑料管材行业对采购的议价能力和销售的定价能力较弱，未来原材料价格波动及市场景气度变动或将使得塑料管材行业盈利水平面临一定的波动风险。预计国际油价将继续下行，原材料和能源成本有所回落，样本企业的盈利水平或将略有提升。

八、受行业内竞争较为激烈及上下游产业链中地位较弱的影响，样本企业应收款项持续增长且规模较大，同时受下游房地产资金趋紧的影响，预计回款风险将进一步加大

随着业务规模的扩大，近年塑料管材生产企业资产规模持续增加，2016-2018年样本企业总资产平均值年均复合增长率为18.17%，2019年6月末样本企业总资产平均值达到78.48亿元。因塑料管材行业生产所需建筑和房屋、设备和运输工具等购置成本较低，样本企业的资产结构以流动资产为主，流动资产中应收款项和存货的规模占比较高。

鉴于塑料管材生产企业行业竞争激烈且与下游议价能力有限，同时叠加业务规模扩大以及近期房地产企业资金较为紧张等多重因素影响，样本企业的应收款项规模持续增长，2016-2018年样本企业应收款项平均值年均复合增长率为14.60%，2019年6月末应收款项平均值为12.98亿元，占资产总额的比重为19.68%，较2018年末提升1.35个百分点。应收款项规模的持续增长导致对企业营运资金占用不断加大，2018年末样本企业平均应收账款周转率为7.08，周转水平尚可。2016-2018年样本企业收现比平均值分别为1.07、1.05和1.09，收现情况一般。若下游房地产景气程度继续下降，房地产企业融资难度加大，资金链受到冲击，管材行业在产业链中地位较弱，为适应下游企业资金情况，赊销程度或将进一步扩大，下游客户现金流恶化带来的应收款延期支付风险和坏账风险可能大幅增加。

存货方面，截至2019年6月末，样本企业存货账面价值平均值为10.37亿元，占总资产的比重为14.34%，较2018年末略有上升。受订单制生产模式及部分产品不易储存的影响，样本企业存货规模及其占总资产的比重相对不高，但仍应关注行业的存货跌价风险。近年随着行业产品销售收入的增长，行业应收账款周转率、存货周转率及固定资产周转率均持续提高，2018年分别为7.08、4.82和3.95。

九、近年样本企业债务规模持续增长，以流动负债为主，资产负债率水平尚可，短期偿债能力一般，预计未来样本企业整体流动性压力或将持续加大，偿债能力弱化

近年塑料管材生产企业负债规模呈增长趋势，2016-2018年样本企业负债平均值年均复合增长率为26.55%，截至2019年6月末，样本企业总负债平均值达39.00亿元。2016年以来样本企业资产负债率均值在36.28%-40.71%之间波动，截至2019年6月末，资产负债率均值为39.94%，行业资产负债率相对较为稳定，长期偿债能力尚可。但行业内各企业之间资产负债率相差较大，2019年6月末样本企业中资产负债率最低为雄塑科技16.67%，最高为顾地科技62.41%，主要系样本企业除管材业务外，存在其他业务且占比较大导致不同样本企业间较大的差异。

从负债结构来看，塑料管材行业主要以流动负债为主，2016年以来样本企业流动负债占比均值在85.76%-89.12%之间波动，2019年6月末流动负债平均占比为85.79%。负债的主要来源为供应链上游向供货商延期支付形成的应付票据和应付账款以及应付工程设备款、加工费等，而金融债务整体占比相对不高。

从短期偿债能力指标来看，近年样本企业流动比率和速动比率呈波动下降趋势，截至2019年6月末样本企业流动比率、速动比率均值分别为2.07和1.55，考虑到流动资产中流动性较弱的应收款项占比较高，行业内企业短期偿债能力一般。从经营活动产生的现金流量净额对流动负债的保障来看，2018年样本企业均值为0.25，较2017年略有提升，但整体保障程度较低，流动性压力较大。从息税折旧及摊销前利润对有息债务的覆盖能力来看，近年有所下降，但不同企业内部分化较为严重。

整体来看，2019年6月末塑料管材行业样本企业偿债能力有所下降，整体表现一般。在经济形势下行的背景下融资难度相对较大，且相应的上下游占款需求增长，预计未来样本企业整体流动性压力或将持续加大，偿债能力弱化。

注：

[1] 2018年该指标出现差异主要系个别样本企业近年实现多元化经营，占比较高的其他业务板块利润大幅下降所致，剔除该类企业的样本均值为1.39。